Bölgesel borç ihraçları İslami tahvil alımını artırıyor

Bu yılın ilk beş ayında gelişmekte olan piyasaların hem konvansiyonel hem de İslami borçlanma araçları ihraçlarının yarısından fazlası büyük Müslüman ülkeler tarafından gerçekleştirildi.

Fitch derecelendirmelerine göre Suudi Arabistan, gelişmekte olan piyasa borç ihraççılarının en büyüğüydü ve gelişmekte olan piyasa borç ihraçlarının beşte birini oluşturuyordu. Malezya, Endonezya ve Türkiye diğer büyük ihraççılar olarak gösterildi. (Çin rapordan hariç tutuldu).

Fitch, Suudi Arabistan, Malezya ve Endonezya tarafından ihraç edilen tüm borçların yarısından fazlasının sukuk olarak da bilinen şeriat uyumlu tahviller şeklinde olduğunu belirtti. Ve sukuk, bazı diğer gelişmekte olan piyasa ülkelerindeki borç araçlarının önemli bir oranını oluşturuyor.

İslami finans sektörü, çoğunluğu Müslüman olan bu ülkelerin daha fazla ihraç yapmasının, son yıllarda durgunluk yaşayan küresel sukuk piyasalarına ivme kazandırdığını hemen belirtti.

Kuveytli firma Kamco'nun rakamlarına göre, küresel sukuk ihracı 2023'te 108 milyar dolara düşerken, 2022'de 127 milyar dolar ve 2021'de 129 milyar dolar oldu. Körfez İşbirliği Konseyi ihraçları son beş yılda yaklaşık 50 milyar ila 60 milyar dolar arasında seyretti.

Suudi Arabistan ve Malezya, dünya çapında ihraç edilen tüm sukukların yaklaşık üçte ikisini oluşturmaktadır. BAE ve Türkiye, Endonezya'nın yanı sıra, her ülke her yıl yaklaşık 10 milyar dolarlık sukuk ihraç ederek, sukukun diğer önemli ihraççıları olarak ortaya çıkmıştır.

• S&P, Şeriat standardı 62'nin sukuk piyasasını bozabileceğini söylüyor
• BAE, 10 yıllık tahvillerden 1,5 milyar dolar topladı
• Şeriat endeksi Mısır'da İslami finans için geçici bir adımdır

Bu yıl büyük Müslüman ülkelerin hem konvansiyonel hem de İslami tahvil ihraçlarındaki artış iki faktörden kaynaklanıyor: Bazı yatırımcılar için bazı gelişmekte olan ekonomileri daha cazip hale getiren not yükseltmeleri ve diğer yatırımcıları daha düşük notlu ülkelerdeki daha yüksek getirileri kovalamaya iten düşen faiz oranları.

Suudi Arabistan geçen yıl hem Fitch hem de S&P tarafından yükseltildi, Moody's ise krallığa ilişkin görünümünü olumluya çevirdi: üç ajansın bir veya ikisinden AA statüsüne dönüş yakın görünüyor. Fitch, Katar'ı bu yılın Mart ayında AA'ya yükselterek notunu Moody's ve S&P tarafından halihazırda verilen notlarla uyumlu hale getirdi.

Derecelendirme ölçeğinin diğer ucunda, Türkiye bu yılın başlarında hem Fitch hem de S&P tarafından yükseltildi, yine Moody's görünümünü pozitife çevirdi. Mısır da bu yılın Mart ayında Abu Dabi'nin büyük dış yatırım duyurusunun ardından değişen derecelendirme görünümlerinden faydalandı.

Uzun vadeli eğilimler hükümetlerin bütçesel ihtiyaçlarından etkilenir ve bunlar yatırımcı tercihleriyle ilgili daha kısa vadeli faktörlerle desteklenir. Hükümetler, Mena tahvil ihraçlarının üçte ikisini ve küresel sukuk ihraçlarının üçte ikisini oluşturur.

Mısır hükümeti bu yılın Şubat ayında ilk kez sukuk piyasasına girdi ve üç yıllık araçlarda 1,5 milyar dolar topladı. İşlem, Abu Dabi yatırımına gelen olumlu tepkiden önce gerçekleşti ve Mısır'ın gelişmekte olan piyasalarda en düşük egemen notlarından bazılarını elinde bulunduran bir hükümeti finanse etmeye istekli yeni yatırımcılar bulma çabalarının bir parçasıydı.

Sukuk ihracına ilişkin istatistiklerin analizi çoğu zaman zordur ve bu istatistikler, İslami finansal araçların küresel finans piyasalarında oynadığı gerçek veya potansiyel rolü abartma yönündeki şeriat uyumlu sektördeki genel eğilimden olumsuz etkilenmektedir.

Gelişmekte olan piyasalardaki sukuk eğilimlerinin analizi, geleneksel borç eğilimlerinin bozulmasında olduğu gibi, uluslararası yatırımcılara yönelik sukuk ile yerel piyasaya yönelik sukuk arasında ayrım yapmayı gerektirir.

Yerel para birimi üzerinden ihraç edilen sukuk ile dolar veya diğer uluslararası para birimi üzerinden ihraç edilen sukuk arasında bir ayrım daha yapılması gerekmektedir.

Sukuk ihracını çeşitli bileşenlerine ayırarak, onun nasıl değiştiğini ve gelecekte nasıl gelişebileceğini gerçek anlamda anlayabiliriz.

Örneğin, Suudi Arabistan geçen yıl 38 milyar dolar ihraç ederek sukukun en büyük küresel ihraççısıdır, bu da geleneksel tahvillerde sattığının iki katıdır. Ancak Suudi Borç Yönetim Ofisi'nin rakamlarına göre sukukun üçte ikisi iç pazara satılmıştır.

Malezya, son yıllardaki yıllık ihraçların üçte birine kadarını oluşturarak sukukun ikinci büyük ihraççısı olmaya devam ediyor. Ülke, şeriat uyumlu sermaye ürünlerinin geliştirilmesinde önemli bir rol oynuyor, ancak Malezya sukukunun yüzde 92'si yerel para biriminde ve uluslararası borç sermaye piyasalarında ağırlığının altında kalıyor.

Gelişmekte olan piyasa borçlarına yönelik küresel iştah değişkendir. Duygular değiştikçe yüzlerce milyar dolar girip çıkmaktadır.

Suudi Arabistan, BAE ve hatta Malezya ve Endonezya gibi yüksek notlu ihraççılar ihtiyaç duyduklarında fonlara ulaşabilecekler, ancak Türkiye ve Mısır gibi diğer büyük Müslüman ülkelerin borçlanıp borçlanamayacaklarını birçok faktör belirleyecek.

2024'ün geri kalanında büyük Müslüman gelişmekte olan piyasalardan yoğun tahvil ihraçları yapılması pek mümkün görünmüyor.

Andrew Cunningham, Orta Doğu'daki risk ve yönetim ve şeriata uygun bankacılık sistemleri hakkında yazıyor ve danışmanlık yapıyor