Maldivler İslami tahvillerde ilk kez temerrüde düştü
Maldivler tatilciler için bir cennet olabilir ancak dış borçla boğuşuyor
Sektör uzmanları, Maldivler'in ilk devlet sukuk temerrüdünün yeni sukuk ihracına ve şeriata uyumlu daha geniş sabit gelir piyasasına olumsuz yansımaları olacağı konusunda uyardı.
Sukuk, geleneksel tahvillere alternatif olarak geliştirilen, faiz ödediği ve İslam hukukuna göre izin verilmeyen faaliyetlerde bulunan işletmeleri finanse edebildiği için pek çok Müslüman tarafından caiz sayılmayan şeriat uyumlu tahvillerdir.
S&P Global'e göre bu yüzyılda ihraç edilen 22.794 sukuktan yalnızca 62'si temerrüde düştü. Bu temerrütlerin tümü devlet sukuku değil, kurumsal sukuk nedeniyle gerçekleşti; yalnızca 12 tanesi ise döviz cinsindendi.
Küresel yönetim danışmanlığı Alvarez & Marsal'ın devlet danışmanlığı hizmetlerinden sorumlu kıdemli ortağı Ali Hakim, devlet sukuku temerrüdünün bulunmadığı bu tür borçlara ilişkin belgelendirmenin, kısmen emsal eksikliği nedeniyle, hukukta yeterince anlaşılmayan bir alan olduğunu söylüyor.
Hakim, "Egemen sukuk piyasasının büyüklüğüne rağmen çoğu avukat ve yatırımcı, geleneksel borç araçlarıyla karşılaştırıldığında sukuka nispeten yabancı kalıyor" diyor.
Maldivler, Nisan 2021'de 500 milyon dolarlık beş yıllık bir sukuk ihraç etti. Sukuk, yüzde 9,9'luk bir kâr oranıyla (gerçekte faiz oranıyla) satıldı. Nominal değeri 100'den başlayan fiyatı, 30 Ağustos'taki en düşük seviyesi olan 69,9'dan toparlanarak 26 Eylül'de 77,1 oldu.
Nominal değerindeki düşüş, yatırımcıların Maldivler'in geri ödeme kabiliyetine ilişkin endişelerini yansıtıyor. Ülkenin borç faiz ödemeleri, 2022'de gayri safi yurtiçi hasılanın yüzde 3,6'sına ulaştı; bu, en son verilere göre, kayıtların başladığı 1990'dan bu yana en yüksek seviye oldu.
Uluslararası Para Fonu'nun en son verilerine göre, Maldivler'in dış (döviz cinsinden) borcu 2022'de 3,1 milyar dolara ulaştı.
IMF Mart 2024'teki bir raporda şunları yazmıştı: "Maldivler dış ve genel borç sıkıntısı açısından yüksek risk altında olmaya devam ediyor. Dış yeniden finansman baskılarının 2026'da zirveye ulaşması bekleniyor."
Ağustos ayında Maldivler'in notunu düşüren Fitch Ratings, Maldivler'in 2025'te 557 milyon dolar ve 2026'da 1 milyar dolardan fazla geri ödeme yapması gerektiğini söylüyor; bu rakama 500 milyon dolarlık sukuk da dahil. ”.
Sukuk yapıları farklılık gösterebilmektedir. Maldivler sukuku kısmen varlığa dayalıdır. Birleşik Krallık'taki Durham Üniversitesi'nde İslam hukuku ve finans profesörü Habib Ahmed, bir devlet sukuku olarak bu varlıkların muhtemelen gayrimenkul olacağını söylüyor.
Bir sukukta, dayanak varlıklar özel amaçlı bir araca yerleştirilir ve daha sonra sukukun şeriata uygun hale getirilmesi için borçluya veya satıcıya geri kiralanır: yatırımcılar faizin yanı sıra anaparanın geri ödenmesini de alır. vade sonunda tutar.
- ABD faiz indirimleri Körfez tahvillerine yardımcı olacak ancak petrol endişeleri devam ediyor
- Lootah Biofuels Maldivler'deki varlığını güçlendiriyor
- Körfez İşbirliği Konseyi'nin devlet tahvilleri ve sukuku için yükseliş eğilimi
Ahmed, "Asıl soru, temerrüt durumunda yatırımcıların sermayelerini nasıl geri kazanabilecekleridir" diyor. “Yapılanma açısından devlet sukuku ile kurumsal sukuk arasında çok fazla fark olmaması gerekiyor.
“Yatırımcılar varlıkla ilgilenmiyor. Sadece sermayelerini ve getirilerini geri istiyorlar. Yani hükümetin bir taahhüdü var. [the obligor] varlığı orijinal nominal değerinden geri satın alacak.
Maldivler'in kupon ödemelerini yapmaması durumunda hükümet, dayanak varlıkları geri satın alacak ve ardından sukuk sahiplerine olan yeni borcunun geri ödeme koşullarını yeniden müzakere edecek.
Ahmed, "Bu teminatsız bir borca dönüşecek" diyor. “Sukuk sahipleri büyük bir kayıpla sonuçlanacak olan iflasın peşinde koşmak yerine genellikle yeniden pazarlık yapmayı tercih ediyor.”
Önceki kurumsal sukuk temerrütlerinin "sukuk piyasası üzerinde olumsuz bir etkisi olduğunu" söylüyor.
“Dolayısıyla Maldivler'in temerrüde düşmesi, yatırımcıların gelecekteki devlet sukuk ihracına karşı daha temkinli davranması açısından olumsuz bir etki yaratacaktır. Şimdiye kadar yatırımcılar temerrüde düşebilecek şeyin yalnızca kurumsal sukuk olduğunu düşünüyordu.”
Alvarez ve Marsal'dan Hakin, sukukların aslında teminatsız tahviller gibi olmasına rağmen, bunun onların doğal risklerinin mutlaka düşük fiyatlandırıldığı anlamına gelmediğini söylüyor.
“Büyüyen bir pazar olmasına rağmen, şeriat uyumlu devlet varlıklarına olan talep, arzı önemli ölçüde aşıyor. Bu kadar çok doların bu kadar az varlık peşinde olduğu bir ortamda, bazı egemen devletlerin geleneksel tahvillerden daha düşük maliyetlerle sukuk kullanarak para toplamayı başarması şaşırtıcı değil” diyor.
Dubai'deki Alvarez & Marsal'da devlet danışmanlığı hizmetleri genel müdürü Reza Baqir şunları söylüyor: "Bazı ihraççılar için mevcut 'sukuk indirimi', sukukun tahvillerden daha az riskli olduğu inancını yansıtıyorsa, o zaman bir devlet sukukta temerrüde düşerse ve ne zaman temerrüde düşerse İlk kez bu hipotez test edilecek.”